IPO雷达｜道生天合募资缩水，过往清仓分红引争议，新募产能消化藏隐忧

深圳商报·读创客户端记者 薛婷阳

上交所官网显示，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（简称“道生天合”）3月31日更新第三版招股书，其中披露了公司2024年全年业绩情况，2024年度公司实现净利与上年持平。

道生天合以环氧树脂等化工产品为主，下游主要应用于风电和新能源车等领域。当前，风电叶片用环氧树脂产品收入占到了公司收入的70%左右。叠加其他收入，来自风电的收入基本占到了公司营收的80%左右。

2023年6月，道生天合上交所主板IPO申请获受理，次月进入问询状态。今年11月19日，公司更新披露第二版招股说明书，较首版招股书发生不少变动。

首版招股书中，道生天合拟募资8亿元，其中“年产7.8万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目”和“偿还银行贷款及补充流动资金”分别拟投入募集资金6.15亿元、1.85亿元。

新版招股书（第二版和第三版）中，道生天合拟募资6.94亿元，“年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目”和“偿还银行贷款”分别拟投入募集资金5.59亿元、1.35亿元，募资额缩水且募投项目发生变动。

或许是为了顺利尽早IPO，道生天合放弃了上市补流的计划。

招股书显示，2022年至2024年各期末，公司银行贷款余额分别为3.18亿元、3.86亿元和4.71亿元；公司资产负债率分别为58.13%、52.52%、52.89%，均远远高于行业平均水平。

此次IPO，道生天合计划1.35亿元用于偿还银行贷款，占募集资金总额近20%。道生天合称，通过使用本次募集的部分资金偿还银行贷款，有利于降低公司资产负债率和财务杠杆，缓解公司资金压力，改善偿债能力。

即便如此，道生天合仍不忘大举分红。道生天合公布的首份招股书中，2020-2022年公司分别现金分红8000万元、8000万元和9000万元，合计分红2.5亿元。

2020-2022年，道生天合分别实现归属于母公司所有者的净利润1.4亿元、8549万元和1.1亿元，累计净利润3.3亿元。公司现金分红占到了净利润的75.8%，已经逼近清仓式分红的底线。

大手笔分红的背后，道生天合的经营现金流并不好。2021-2023年，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-3.4亿元、-3.5亿元和-3773万元。2024年该指标为4.0亿元，有明显好转迹象，主要系公司加强了客户收款，客户现金回款金额增加以及公司信用等级较高的银行承兑汇票贴现金额增加，销售商品、提供劳务收到的现金相应增加。

财务数据显示，2022年-2024年（简称”报告期内“），道生天合实现营业收入分别约为34.36亿元、32.02亿元、32.38亿元；对应实现归属净利润分别约为1.1亿元、1.55亿元、1.55亿元。

值得注意的是，道生天合的产能利用率并不高。报告期内，道生天合的风电叶片用环氧树脂的产能利用率分别为88.5%、96.64%和88.88%，2024年该产品产能利用率降低，系发行人新增3.43万吨风电叶片用环氧树脂产能所致。同期新能源汽车及工业胶粘剂的产能利用率分别为29.65%、76.35%和78.65%，均未超过80%。同期结构芯材的产能利用率分别为36.79%、37.64%和43.11%。

可见，道生天合将超过八成募集资金用于年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目，而该项目未来必将扩大该公司的产能。

报告期各期，道生天合流动比率为1.60、1.76、1.70倍，速动比率分别为1.46、1.56、1.50倍。公司流动比率、速动比率总体而言低于同行业可比公司。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为11.07亿元、9.78亿元和10.46亿元，应收票据账面价值分别为3.99亿元、1.32亿元和1.65亿元，金额较大。

道生天合表示，随着业务规模不断扩大，公司未来应收账款余额预计将进一步增加。如果未来下游客户经营困难或资信情况发生重大不利变化，则公司将面临应收账款回收困难而导致发生坏账的风险。