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为何在经济高增长时代，股市回报反而走低？

0次浏览     发布时间：2025-04-18 10:39:00    

来源 | 中访网

作者 | 一杭工作室

4月17日，A股指数低开高走，截至当日收盘，三大指数涨跌互现，上证指数报收3280.34点，涨0.13%，深成指报收9759.05点，跌0.16%，创业板指报收1908.78点，涨0.09%。

散户小李看着自己的自选股列表，满屏刺目的绿色仿佛在无情嘲讽，他第101次发出灵魂拷问：“国家GDP增速全球领跑，为什么我的股票账户像被施了魔咒？”股市，真的是国民经济的晴雨表吗？

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为什么中国股票市场的指数涨幅低于美国？

这个困惑不仅困扰着部分股民，更让国际投资者们百思不得其解。从2000年至2024年，中国以11.4%的年均GDP增速在全球经济赛道上独占鳌头，经济规模持续扩大，但同期上证指数点位上涨缓慢，投资者普遍感觉盈利困难。

在股市表现上，中国股票市场的指数涨幅却远不及其他国家。2000年至2024年，A股包含红利的年均回报率只有5.2%，低于同期美国的8.5%。为什么中国的股票市场的指数涨幅，明显低于美国的股票市场？

从路径来看，中国的股市发展轨迹与美国市场有着很大区别。中国资本市场自起步以来，长期处于高速扩容阶段。

据《经济观察报》报道，2000年至2024年美国新股首日涨幅取简单平均值约为18.85%。而我国的新股定价规则相对“扭曲”，2000-2013年，沪深两市主板和中小板股票首日平均涨幅88%，2023年注册制实施后飙升至155.3%，远高于美国18.85%的水平，这一表现也导致新股上市1年后平均跑输大盘5.3--34.5个百分点。

新股的首日涨幅长期不合理，会导致后期的持续下跌。但将目光投向太平洋彼岸，我们会发现美国上演着完全不同的剧本，历经几十年发展，其供给机制形成动态平衡，且首日涨幅控制在理性范围内。

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“规模扩张难掩利润塌方”

事实上，上市公司看似与宏观经济同步起舞——2000-2011年营收年均增长21.3%，总资产扩张16.7%，但净利润增速仅7.9%；2011年后营收增速降至7.3%，净利润更滑落至3.9%。（上述数据来自《经济观察报》）

其核心症结在于利润率持续萎缩：574家持续经营企业的销售净利率从2000年8.7%跌至2024年5.5%。这种“增产不增利”的怪象，折射出中国特有的经济生态：在政策引导下，企业为抢占市场份额陷入“内卷式”投资。

超常规投资扩张的背后，是持续的政策激励体系，财政政策持续向工业企业倾斜。比如，1994年至2024年，我国出口退税总规模约24万亿元，工业用地均价仅住宅用地的8%，截至2024年，工业用地挂牌均价约267元/平方米，住宅类用地约3168元/平方米。

某种程度上，居民一直通过高房价间接补贴企业，2008年至2024年，工业用地挂牌均价年均下降0.8%，住宅、商服、其他用地分别年均增长8.3%、1.4%和1.1%。

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股市，真的是国民经济的“晴雨表”吗？

一直以来，“股市是国家经济的晴雨表”这一说法广为流传，但从现实来看，双方的关系并不一定是正相关。

据复旦大学金融学院数据，1920年到1980年间，美国GDP平均增速高达3.8%，而同期股市年均涨幅仅有3.7%。而从1980年至2020年，美国GDP平均增速仅为2.6%，但是股市年均涨幅却高达10%。这种背离现象在主要经济体中具有普遍性，如上文所说的我国经济数据。

复旦大学国际金融学院金融学教授施东辉认为：从经济预测及分析的实践来看，在较短期限的时间维度内，股市表现更多地反映了市场参与者在贪婪和恐惧之间的情绪波动，它并不直接与GDP创造相关联。

事实上，中国资本市场的特殊性更凸显这种复杂关系，短期股市表现确实更多反映市场情绪而非经济基本面。

股市从来不是简单的经济镜像。站在当前回望，中国股市的“反向冲刺”恰似一面镜子，既映照出“GDP至上”的隐患，也折射出资本市场改革的挑战。或许，当企业不再依赖规模扩张，而是靠技术赚钱时，股市与经济增速的“背离”将迎来转机。

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